提高上市公司质量是近年来监管机构和投资者关注的问题，有效配置资金的能力也是评价上市公司质量的关键因素。企业上市融资的目的是因为发现了比公众投资者自己投资收益更高的投资机会，公众投资者之所以投资上市公司，也是因为相信上市公司具有比自己投资更高的收益机会。理论上，如果上市公司缺乏使收益超过资本成本的投资机会，就应该把多余现金分配投资者，让投资者自己选择投资机会。 

　　例如，微软公司1985年上市后，销售收入、税后利润、每股收益和现金流长期大幅度增长，积累了160亿美元现金。2002年开始以回购股票和直接现金红利方式向股东大量派发现金。

　　企业持有大量现金并非都不好。当产品市场投资机会不确定，研究开发投资增加；或者竞争激烈，导致现金流入风险增加；同时，资本市场不完美，融资存在摩擦，导致资金需求不能及时满足。此时，企业往往会持有比较多的现金。例如，1980年到2004年，美国企业的现金占资产的比例增长了129%，很多企业减少支付现金红利，用富裕现金偿还贷款，平均净债务为零。美国学者研究认为，美国公司高现金存量的动因在于现金流风险增加和研究开发投资增加等。

　　但长期消极持有大量现金资产，虽然稳妥，也表明公司缺乏有效使用资金的能力。同时，也容易因为公司治理存在问题，导致现金使用的能力和效果低下。欧美在1960－1980年代，不少上市公司不合理持有大量现金，并投资于低收益项目。经过1980年代的敌意并购浪潮，欧美股票市场上市公司不合理持有大量现金的现象显著减少。吸取西方成熟资本市场经验教训，分析中国上市公司高额现金持有的合理性，对督促上市公司合理有效配置资本具有非常重要的现实意义。

　　到目前为止，A股上市公司现金持有状况及其合理性尚无专门分析。《证券市场周刊》率先对A股市场上市公司高现金存量的情况进行了细致分析，采用现金绝对额和现金与资产的比率，结合对上市公司负债结构的分析，归纳出了“家大业大型、聚敛钱财型、得天独厚型、守株待兔型和以假乱真型”五种类型，提出了区别高现金持有存量的合理和不合理情形的依据。研究认为，“如果高现金是通过无息负债聚得，那么，在公司正常经营的背景下，可以通过未来的现金流入来解决还付供应商欠款等方面的现金流出。本着提升价值的考虑，闲置的资金可以寻求其他高收益用途，或者采取分红等措施；如果高现金源于有息负债，那么，将闲置资金偿还有息负债，以减少利息支出，本身就是对公司价值的提升。”研究还指出，“现金与有息负债比率过大，说明有息负债很少，现金虽多，借款不多；现金与有息负债比率过小，说明有息负债巨大，这时，现金虽多，却仅仅是绝对数，而相对数并不大。这两种情况通常都是正常的。而当现金与有息负债的比率接近于1时，说明现金存量与有息负债数额相当。”本项研究还通过具体案例进行了验证。

　　本项研究有助于监督上市公司投融资行为，应该引起上市公司反省和股票市场关注。

　　本项研究是一项有益的尝试，今后可以进一步发展出评价上市公司高现金存量是否合理的一致性分析模型。例如，可以去掉现金绝对额指标，把现金占资产的比率与负债的期限结构、上市公司宣布的投资计划的资本需求进行比较。这样，可以滤掉一些合理持有高额现金的上市公司；此外，考察时间可以增加到3年，以便更准确地揭示上市公司持有高额现金的合理性问题，因为单个时点的现金绝对额和占资产的比率高还不足以说明上市公司现金持有量大是否合理；第三，排名可以增加到30－50名。这样，可以把一些类似外运发展这样的长期不能有效配置现金的上市公司揭示出来。

　　提高上市公司质量，限制上市公司现金低效配置行为，除了帮助上市公司控股股东和管理层以股东长期利益最大化为准则理性配置资本、树立成长信用，还需要投资者加强评价能力，例如，股东可以要求上市公司解释持有大量现金的合理性；此外更需要专业研究人士和基于研究型报道的权威媒体监督。对于长期不能实现承诺的投资机会的上市公司，例如，外运发展，媒体可以评选不值得信任的上市公司。同时，需要KKR那样的积极投资者，对于不合理持有大量现金或者现金配置低效的上市公司实施敌意并购

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