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兴业证券:货币市场基金投资价值分析品种推荐
【作者】：南昌金融财务 【添加时间】：2007-8-8 9:55:47
中国货币市场基金在未来5年规模和家数将处在一个规模和家数的双向快速扩张的阶段，预计到2005年年底，我国货币市场基金总体有望达到30只，约2500亿规模。
货币市场基金年化收益率的降低可能是一个中长期的趋势,其常态收益率有可能将下移至2.0%-2.3%之间。货币基金本源的定位就是一种现金管理工具，投资者应该有这样的概念，货币资金对安全性、流动性的关注将更甚于关注高收益。
目前货币市场基金表现出投资品种同质化、债券资产占主导和资产配置结构存在差别的投资风格。
货币市场基金片面追求高收益率以扩大市场份额的作法偏离了货币市场基金“流动性、现金管理”的本质特征，从长期来看，有可能最终损害投资者的利益。
投资者在选择货币基金时首先要注意基金的运作是否规范，基金是否保持足够的流动性，然后再关注年化收益率的比较，结合有关基金管理公司治理结构、专业团队、操作透明度等进行比较。推荐3只基金作为选择参考：长信利息收益、华夏现金增利和招商现金增值。
国内货币市场基金的发展趋势
货币市场基金以其良好的流动性、安全的投资方式和稳定的投资收益，在国外迅猛发展并成为国际基金市场的主力品种。目前国内已有的货币市场基金也取得了良好的投资业绩，截至2005 年4 月30 日止，成立满一年的货币市场基金平均回报2.73%左右，受到了投资者的广泛认同。
从美国货币市场基金的发展历程来看，自1971年美国出现第一只货币市场基金开始，30多来都是以迅猛增长的速度发展，其中1990-2000这10年间流入货币市场基金的资金年均增长率更达到了惊人的46.5%。到2004年11 月底，美国货币市场基金已达到959 只,净资产规模达到了19210 亿美元，占美国共同基金净资产规模超过24%。发达国家货币市场基金的曾有过的迅猛发展态势预示着中国货币市场基金在未来5年规模和家数将处在一个规模和家数的双向快速扩张的阶段。事实上，自年初以来，货币市场基金市场已由年初的10 只和约700 亿元人民币的规模发展到5月15日的20只，约1500亿人民币，而且已有多只货币市场基金突破百亿规模，更产生个别象华安现金富利500亿规模的巨无霸。预计到年底，我国货币市场基金总体有望达到30只，约2500亿规模。
货币市场基金年化收益率的降低可能是一个中长期的趋势
2004年以来，国内货币市场基金年化收益率呈现了缓慢抬升的走势，加上多家货币基金采用融资杠杆放大操作和延长投资债券的久期，在今年2、3月份，货币基金的平均年收益率一度创下了3.5%的高点，更有个别基金的单日年化收益率超过了10%，而这背后是货币基金市场风险的积聚。在此之后，几大原因使货币市场资金供给异常宽松，货币市场基金年化收益率快速回落：
①央票招标利率持续走低，1 年期央票的招标利率，自升息后的3.573%，下降到04 年年末的3.295%，进一步下降到3 月中旬的2.7%，累计降幅达86bp；3月17 日央行下调超额准备金利率67bp，1 年期央票招标利率一周内下降50bp，3 月下旬至4 月19 日1 年期央票收益率继续下降20bp。
②货币市场基金份额的快速增长，截至2004 年底货币市场基金份额633 亿，到2005 年一季度末货币市场基金份额1330 亿，而根据一些消息披露，到2005年4 月20 日货币市场基金的份额超过了1500 亿，资金的充裕稀释了短期投资工具的收益率。
③进入4月后，证监会于3月底下发的货币市场基金新规和央行调低超额准备金率对货币市场基金的影响开始显现。货币基金融资杠杆率和债券平均久期进一步下降。
④人民币存款在每年3月前后迎来季节性增长高峰，7 天回购利率在此前后往往都下降到年内最低，也使得一些债券品种出现严重的供不应求。
这些因素令货币基金收益率在4、5月间快速下跌，到4月29日， 17只货币基金中仅5只7日年化收益率超过3%。截止到5月13日，公布业绩的20只货币市场基金产品中，年化收益率大多降至2.3%-2.7%，其中5只产品的收益已经低于2.5%。这些迹象预示着货币市场基金似乎开始进入低利时代。应该看到，货币市场基金收益率走低可能会在今后相当长的时期内存在，尽管可以排除存款季节性等季节性影响因素可能令货币市场基金收益率可能有短暂的回升，但其常态收益率有可能将下移至2.0%-2.3%之间。货币基金本源的定位就是一种现金管理工具，投资者应该有这样的概念，货币资金对安全性、流动性的关注将更甚于关注高收益。
但尽管如此，从2004年老货币基金的7日年化收益率来看，接近3%，高于活期储蓄0.58%、1年定期存款1.8%的税后收益率。对于风险承受力低、追求稳健收益的投资者，货币基金所具备的流动性强、安全性高、收益稳定特性使其成为一种理想的投资工具。
目前货币市场基金表现出投资品种同质化、债券资产占主导和资产配置结构存在差别的投资风格
①投资品种同质化。中国证监会和中国人民银行联合发布的《货币市场基金管理暂行规定》明确指出：货币市场基金是指仅投资于货币市场工具的基金，其投资限于以下金融工具：
现金；
一年以内（含一年）的银行定期存款、大额存单；
剩余期限在397 天以内（含397 天）的债券；
期限在一年以内（含一年）的债券回购；
期限在一年以内（含一年）的中央银行票据；
证监会、人行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。
在目前各只货币市场基金的债券资产配置中，具有明显的趋同特征：央行票据最多，其次是金融债券，两者合计平均占比达到了80%左右，而国债和企业债则是绝对的配角。这种趋同特征主要是由当前的市场结构所决定的：当前的货币市场投资品种单一，滚动发行的央行票据成了货币市场基金的主力投资品种，而尚未实现余额管理的国债和倾向长期融资的企业债则甚少发行1年以内的短期品种，而金融债投资比例的上升则完全得益于去年以来发行的新型浮息债。因此也就形成了“常规配置央行票据、新型浮息金融债提高收益、国债和企业债可有可无”的简单配置结构。
②大类资产组合，债券资产占主导。在货币基金的大类资产组合中，债券资产占据着绝对的主导地位，其次是逆回购(买入返售证券)和存款等。从一季度货币市场基金反映出的平均数据来看，债券资产占比达到了77%，逆回购和存款与备付金占比分别为19.31%和5.34%。具体来看，各基金的资产配置则有较大的差别，反映出了各基金在操作中的思路差别：债券资产比重较高说明比较看好债券市场走势，逆回购比例较大则反映基金操作思路更为稳健，而存款与备付金比例较高则是基金更注重流动性与安全性的表现。当然，这种比例的短暂变化也有可能是基金出现净申购或者净赎回情况下的被动比例调整。
③配置结构有差别，在发布货币基金管理新规出台后组合的平均剩余期限有所降低。在各基金组合品种的期限分布上，绝大部分基金所投资品种的组合期限在90-180天的比例最高，其次是180天以上的品种。这两种长期限的品种可以有效提高货币市场基金的收益，而30天以内的品种则为各只基金提供必要的流动性和安全性。从整个来看，大部分基金都位于130-160区间内。在7只运营期限超过一年的老基金中，除博时现金收益外，其他6只货币基金今年一季度的组合期限比去年四季度有明显的下降，资产配置更具流动性。
货币市场基金的评判标准和品种推荐
从货币市场基金整体情况来看，虽然货币基金收益率中人为因素影响的幅度较小，基金经理之间个性化的因素在年收益率的贡献中不足1%，但不同基金还是通过持有高票息品种和新型浮息品种来提高收益水平，追求扩大市场份额成了各货币市场基金的主要目标，收益率指标也成了投资者评判货币基金优劣的唯一标准。这种思路从根本上偏离了货币市场基金“流动性、现金管理”的本质特征，从长期来看，这些做法将会给基金带来巨大风险，并有可能最终损害投资者的利益。
因此，投资者在选择货币基金时首先要注意基金的运作是否规范，基金是否保持足够的流动性，然后再关注年化收益率的比较，结合有关基金管理公司的股东背景、治理结构、专业团队、人员流动情况和操作透明度和基金提供的售后服务进行综合考查。在此笔者主要推荐3只基金供投资者作为选择参考：长信利息收益、华夏现金增利和招商现金增值。
这三只货币市场基金的特点是：
①管理较规范，流动性好，收益较稳定。比较1月4日-5月19日的统计数据，7只成立半年以上的老货币基金平均的7日折算年收益率标准差是0.393%，而这三只的收益率标准差分别是0.228%、0.292%和0.327%，说明这3只基金的波动幅度较小，操作风格稳健。
②与华安现金富利500亿的巨无霸规模相比，三只基金规模适中，在80-300亿之间。规模太大会造成其投资组合的流动性下降的问题，规模过大，基金持有证券绝对数量通常也较大，当基金经理买卖证券时就会对证券价格产生较大市场冲击成本，因而基金经理可能不能以理想的价格买卖证券。此外，由于市场短期品种的稀缺，过大的规模增长可能难以找到合适的投资品种，从而摊薄收益水平。进入4月以来，这三只基金平均收益水平上超过华安利富利基金反映了这种现状。
③与今年以来成立的10支新基金相比，新的货币基金在建仓时候是分批进行的，因而整体收益率要低一些，这往往要持续几个月的时间。对投资者而言，申购已经成立运行的老货币市场基金从短期收益来看显得更为合算。
④特有的优势还有，长信利息收益基金在同类基金中业绩相对出色，采取日日分红方式，是9只按日复利计算的货币基金之一，直销T+1到帐，对投资者取得部分额外收益(尽管这种额外收益不大，据测算，每万元投资的年收益，按日复利计算大约比按月复利计算的多出0.37元)。招商、华夏货币基金在公司旗下基金之间转换时享有转换费率折价、累计持有期计算上的优惠，同时，招商现金增值托管行是招商银行，可为客户提供了24小时服务的网上基金服务、电话银行服务、定期定额服务等便利。
因此，在操作策略上，基于货币基金免认（申）购、赎回费用的特点，除了资金赎回在途占用1天的时间成本以外，其它交易成本基本为0，建议投资者可将其它货币基金转换为这三只基金尤其是长信货币基金。当然要避免货币基金的反复转换操作而影响最终收益水平。
货币市场基金年化收益率的降低可能是一个中长期的趋势,其常态收益率有可能将下移至2.0%-2.3%之间。货币基金本源的定位就是一种现金管理工具，投资者应该有这样的概念，货币资金对安全性、流动性的关注将更甚于关注高收益。
目前货币市场基金表现出投资品种同质化、债券资产占主导和资产配置结构存在差别的投资风格。
货币市场基金片面追求高收益率以扩大市场份额的作法偏离了货币市场基金“流动性、现金管理”的本质特征，从长期来看，有可能最终损害投资者的利益。
投资者在选择货币基金时首先要注意基金的运作是否规范，基金是否保持足够的流动性，然后再关注年化收益率的比较，结合有关基金管理公司治理结构、专业团队、操作透明度等进行比较。推荐3只基金作为选择参考：长信利息收益、华夏现金增利和招商现金增值。
国内货币市场基金的发展趋势
货币市场基金以其良好的流动性、安全的投资方式和稳定的投资收益，在国外迅猛发展并成为国际基金市场的主力品种。目前国内已有的货币市场基金也取得了良好的投资业绩，截至2005 年4 月30 日止，成立满一年的货币市场基金平均回报2.73%左右，受到了投资者的广泛认同。
从美国货币市场基金的发展历程来看，自1971年美国出现第一只货币市场基金开始，30多来都是以迅猛增长的速度发展，其中1990-2000这10年间流入货币市场基金的资金年均增长率更达到了惊人的46.5%。到2004年11 月底，美国货币市场基金已达到959 只,净资产规模达到了19210 亿美元，占美国共同基金净资产规模超过24%。发达国家货币市场基金的曾有过的迅猛发展态势预示着中国货币市场基金在未来5年规模和家数将处在一个规模和家数的双向快速扩张的阶段。事实上，自年初以来，货币市场基金市场已由年初的10 只和约700 亿元人民币的规模发展到5月15日的20只，约1500亿人民币，而且已有多只货币市场基金突破百亿规模，更产生个别象华安现金富利500亿规模的巨无霸。预计到年底，我国货币市场基金总体有望达到30只，约2500亿规模。
货币市场基金年化收益率的降低可能是一个中长期的趋势
2004年以来，国内货币市场基金年化收益率呈现了缓慢抬升的走势，加上多家货币基金采用融资杠杆放大操作和延长投资债券的久期，在今年2、3月份，货币基金的平均年收益率一度创下了3.5%的高点，更有个别基金的单日年化收益率超过了10%，而这背后是货币基金市场风险的积聚。在此之后，几大原因使货币市场资金供给异常宽松，货币市场基金年化收益率快速回落：
①央票招标利率持续走低，1 年期央票的招标利率，自升息后的3.573%，下降到04 年年末的3.295%，进一步下降到3 月中旬的2.7%，累计降幅达86bp；3月17 日央行下调超额准备金利率67bp，1 年期央票招标利率一周内下降50bp，3 月下旬至4 月19 日1 年期央票收益率继续下降20bp。
②货币市场基金份额的快速增长，截至2004 年底货币市场基金份额633 亿，到2005 年一季度末货币市场基金份额1330 亿，而根据一些消息披露，到2005年4 月20 日货币市场基金的份额超过了1500 亿，资金的充裕稀释了短期投资工具的收益率。
③进入4月后，证监会于3月底下发的货币市场基金新规和央行调低超额准备金率对货币市场基金的影响开始显现。货币基金融资杠杆率和债券平均久期进一步下降。
④人民币存款在每年3月前后迎来季节性增长高峰，7 天回购利率在此前后往往都下降到年内最低，也使得一些债券品种出现严重的供不应求。
这些因素令货币基金收益率在4、5月间快速下跌，到4月29日， 17只货币基金中仅5只7日年化收益率超过3%。截止到5月13日，公布业绩的20只货币市场基金产品中，年化收益率大多降至2.3%-2.7%，其中5只产品的收益已经低于2.5%。这些迹象预示着货币市场基金似乎开始进入低利时代。应该看到，货币市场基金收益率走低可能会在今后相当长的时期内存在，尽管可以排除存款季节性等季节性影响因素可能令货币市场基金收益率可能有短暂的回升，但其常态收益率有可能将下移至2.0%-2.3%之间。货币基金本源的定位就是一种现金管理工具，投资者应该有这样的概念，货币资金对安全性、流动性的关注将更甚于关注高收益。
但尽管如此，从2004年老货币基金的7日年化收益率来看，接近3%，高于活期储蓄0.58%、1年定期存款1.8%的税后收益率。对于风险承受力低、追求稳健收益的投资者，货币基金所具备的流动性强、安全性高、收益稳定特性使其成为一种理想的投资工具。
目前货币市场基金表现出投资品种同质化、债券资产占主导和资产配置结构存在差别的投资风格
①投资品种同质化。中国证监会和中国人民银行联合发布的《货币市场基金管理暂行规定》明确指出：货币市场基金是指仅投资于货币市场工具的基金，其投资限于以下金融工具：
现金；
一年以内（含一年）的银行定期存款、大额存单；
剩余期限在397 天以内（含397 天）的债券；
期限在一年以内（含一年）的债券回购；
期限在一年以内（含一年）的中央银行票据；
证监会、人行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。
在目前各只货币市场基金的债券资产配置中，具有明显的趋同特征：央行票据最多，其次是金融债券，两者合计平均占比达到了80%左右，而国债和企业债则是绝对的配角。这种趋同特征主要是由当前的市场结构所决定的：当前的货币市场投资品种单一，滚动发行的央行票据成了货币市场基金的主力投资品种，而尚未实现余额管理的国债和倾向长期融资的企业债则甚少发行1年以内的短期品种，而金融债投资比例的上升则完全得益于去年以来发行的新型浮息债。因此也就形成了“常规配置央行票据、新型浮息金融债提高收益、国债和企业债可有可无”的简单配置结构。
②大类资产组合，债券资产占主导。在货币基金的大类资产组合中，债券资产占据着绝对的主导地位，其次是逆回购(买入返售证券)和存款等。从一季度货币市场基金反映出的平均数据来看，债券资产占比达到了77%，逆回购和存款与备付金占比分别为19.31%和5.34%。具体来看，各基金的资产配置则有较大的差别，反映出了各基金在操作中的思路差别：债券资产比重较高说明比较看好债券市场走势，逆回购比例较大则反映基金操作思路更为稳健，而存款与备付金比例较高则是基金更注重流动性与安全性的表现。当然，这种比例的短暂变化也有可能是基金出现净申购或者净赎回情况下的被动比例调整。
③配置结构有差别，在发布货币基金管理新规出台后组合的平均剩余期限有所降低。在各基金组合品种的期限分布上，绝大部分基金所投资品种的组合期限在90-180天的比例最高，其次是180天以上的品种。这两种长期限的品种可以有效提高货币市场基金的收益，而30天以内的品种则为各只基金提供必要的流动性和安全性。从整个来看，大部分基金都位于130-160区间内。在7只运营期限超过一年的老基金中，除博时现金收益外，其他6只货币基金今年一季度的组合期限比去年四季度有明显的下降，资产配置更具流动性。
货币市场基金的评判标准和品种推荐
从货币市场基金整体情况来看，虽然货币基金收益率中人为因素影响的幅度较小，基金经理之间个性化的因素在年收益率的贡献中不足1%，但不同基金还是通过持有高票息品种和新型浮息品种来提高收益水平，追求扩大市场份额成了各货币市场基金的主要目标，收益率指标也成了投资者评判货币基金优劣的唯一标准。这种思路从根本上偏离了货币市场基金“流动性、现金管理”的本质特征，从长期来看，这些做法将会给基金带来巨大风险，并有可能最终损害投资者的利益。
因此，投资者在选择货币基金时首先要注意基金的运作是否规范，基金是否保持足够的流动性，然后再关注年化收益率的比较，结合有关基金管理公司的股东背景、治理结构、专业团队、人员流动情况和操作透明度和基金提供的售后服务进行综合考查。在此笔者主要推荐3只基金供投资者作为选择参考：长信利息收益、华夏现金增利和招商现金增值。
这三只货币市场基金的特点是：
①管理较规范，流动性好，收益较稳定。比较1月4日-5月19日的统计数据，7只成立半年以上的老货币基金平均的7日折算年收益率标准差是0.393%，而这三只的收益率标准差分别是0.228%、0.292%和0.327%，说明这3只基金的波动幅度较小，操作风格稳健。
②与华安现金富利500亿的巨无霸规模相比，三只基金规模适中，在80-300亿之间。规模太大会造成其投资组合的流动性下降的问题，规模过大，基金持有证券绝对数量通常也较大，当基金经理买卖证券时就会对证券价格产生较大市场冲击成本，因而基金经理可能不能以理想的价格买卖证券。此外，由于市场短期品种的稀缺，过大的规模增长可能难以找到合适的投资品种，从而摊薄收益水平。进入4月以来，这三只基金平均收益水平上超过华安利富利基金反映了这种现状。
③与今年以来成立的10支新基金相比，新的货币基金在建仓时候是分批进行的，因而整体收益率要低一些，这往往要持续几个月的时间。对投资者而言，申购已经成立运行的老货币市场基金从短期收益来看显得更为合算。
④特有的优势还有，长信利息收益基金在同类基金中业绩相对出色，采取日日分红方式，是9只按日复利计算的货币基金之一，直销T+1到帐，对投资者取得部分额外收益(尽管这种额外收益不大，据测算，每万元投资的年收益，按日复利计算大约比按月复利计算的多出0.37元)。招商、华夏货币基金在公司旗下基金之间转换时享有转换费率折价、累计持有期计算上的优惠，同时，招商现金增值托管行是招商银行，可为客户提供了24小时服务的网上基金服务、电话银行服务、定期定额服务等便利。
因此，在操作策略上，基于货币基金免认（申）购、赎回费用的特点，除了资金赎回在途占用1天的时间成本以外，其它交易成本基本为0，建议投资者可将其它货币基金转换为这三只基金尤其是长信货币基金。当然要避免货币基金的反复转换操作而影响最终收益水平。
